中金：供需趋紧推动钨价进入牛市通道 全球钨业龙头配置价值愈加凸显
来源：欧宝直播APP 发布时间：2025-06-14 23:42:19
中金公司601995）发布研报称，据亚洲金属网，截至6月6日，中国65%WO3钨精矿价格突破17.3万元/吨，年初以来上涨3.1万元，累计涨幅+21.8%，再度创下历史上最新的记录。该行认为，钨矿产量供给增速受限，而新兴起的产业及日益提升的安全诉求驱动需求量开始上涨，预计供需趋紧态势延续。在钨价进入牛市通道背景下，全球钨业龙头配置价值愈加凸显。
逆全球化背景下，钨的战略价值愈发凸显。中国方面，政策大多数表现在开采指标收缩、出口管制力度增强两方面。APT、碳化钨等上游产品出口受一定的影响。海外方面，欧美加速产业链重构及战略囤库进程。其中，美国通过加征“301关税”等方式构建贸易壁垒，并计划提升钨库存水平。综合看，该行认为中国中上游钨制品出口或受限，但下游高的附加价值钨制品出口或迎来机遇。
全球供给增速受限，新兴起的产业及日益提升的安全诉求驱动需求量开始上涨。供给侧，中国钨矿产量增速趋缓，短期内仅哈萨克斯坦、韩国或贡献明显供给增量。该行预计2023-2028年全球原钨供给CAGR+2.57%。需求侧，国内需求受益于光伏钨丝、机器人等新兴起的产业。海外受地缘冲突影响，各国高端装备及战略囤库需求开启。该行预计2023-2028年全球原钨消费CAGR+2.61%。
国内外价格体系出现割裂，下游钨制品出口套利窗口打开。一是从内外价差看，自2月出口管制以来，海外APT价格加速走强，同时国内钨精矿价格偏强运行。截至6月6日，海外APT价格高出国内价格5万元/吨，溢价率22%。二是从钨制品出口看，受出口管制影响，1-4月中国钨制品整体出口量同比-20.1%，但下游刀具及刀片、钨铁出口在3、4月份仍保持较快增长。
短期内，供需趋紧态势延续，叠加海外下游钨制品溢价的刺激作用，该行认为钨价已进入牛市通道，有望持续突破历史高位。长期看，该行延续在“钨的新时代之一”中的观点，预计钨的供需缺口有望从2024年1.83万吨扩张至2028年1.91万吨，预计2024-2028年全球钨供需缺口占原钨需求的比例分别为-18.4%/-16.6%/-17.0%/-16.8%/-17.4%，钨价中枢有望持续提升。
全球钨业龙头配置机遇进一步凸显。中国钨业龙头方面，一是受益于资源注入和开发，以及下游产品量价齐升，有突出贡献的公司的盈利持续增长。二是经营性现金流和融资活动现金流净额显著提升，资本运作能力增强。三是有突出贡献的公司正同时推进上游资源和下游高端项目建设进程。
